【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat：黄金的核心逻辑与投资展望

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今天【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat跟大家分享一下关于黄金价格的展望。黄金在最近这几年，特别是疫情之后波动非常大，最近也创了新高。随着价格的上涨，很多投资者对黄金也开始越来越关注。

黄金价格核心逻辑：通胀和利率的博弈

黄金价格的核心逻辑到底是什么？分析黄金有很多种分析方法，因为黄金的影响因素很多，但是【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat归纳了一下无外乎分为三个方面。

第一，因为持有黄金是没有确定的收益，跟固收不一样有债息，股票可能有股息。投资黄金的目的是什么？它的收益具体是什么？其实我们持有黄金主要是可以规避风险，作为其它大类资产的一个对冲物存在。我个人认为这是黄金最大的一个价值所在。

【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat认为，当然持有黄金是有机会成本，这个机会成本就是所谓的实际利率。关注黄金的人可能也都会了解到这个概念，但是实际利率在不同的阶段大家可能需要关注不同的方面。总的来看，实际利率其实是一个全口径的或者一个全曲线的实际利率，它不是指定一个十年期国债的实际利率。因为很多人去可能会去拿这个指标来分析。但是在我的分析框架里，可能实际利率是一个综合性的实际利率。所谓的风险溢价和流动性溢价，后面我还会继续展开。黄金价格简化一点说，主要是看哪些指标？最关键的因为刚才说到它作为一个对冲风险、对抗通胀标的物存在，所以它主要的影响因素，一个是利率，一个是通胀。它确实也是跟所谓的实际利率框架是密不可分的，核心还是规避信用货币价值的贬值。

【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat表示，金价的核心逻辑离不开通胀和利率的博弈，但是这里边包罗万象，特别是利率里既包括了风险因素，也包括了经济的因素。短期来看，需要看到一点最核心的因素还是通胀。通胀在五、六月份大概率还是会延续继续回落。因为目前美国CPI是5，核心CPI可能还是在5以上。这种情况下，只能说核心CPI韧性比较强，但是方向上从去年6月份以来连续10个月回落了。从五、六月份来看，由于去年的高基数，五、六月份通胀继续往下走应该是大概率的，甚至我个人分析判断6月份的CPI可能会回到4%左右，甚至更低都是有可能。所以这种情况下，这是一个因素让美联储可以停下来歇一歇，先观察一下，继续加息没有那么紧迫。第二个银行业危机，银行业危机在我的框架里面我认为它是一个可能改变美联储政策方向的预期因素。大家可以发现银行业危机3月份开始，硅谷银行、签名银行，后来瑞信爆雷之后导致了一个结果就是金价上了一个比较高的位置。

长期通胀绝对水平明显抬升+降息环境利好黄金

【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat发现，美国高利率目前是5%，甚至有可能再加一次，肯定是不可持续的。只要通胀回落到一定的程度，比如3%左右是不是就可以降息了，而不一定非要等到2%。包括IMF的数据，美元在全球外汇储备中的地位也是在持续的下滑。我们也统计了一下，从今年年初以来确实有很多国家也开启了一个“去美元化”的进程，纷纷用本币结算。
另外，【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat引用了世界黄金协会提供的一些数据，全球进入动荡变革期，包括经济层面、政治层面，这种情况之下买入并持有一部分黄金作为资产的多元化配置应该是一个比较明智的选择。我们看到全球央行在去年增持了1130多吨黄金，创了55年的最大的增幅。

作为一个长期配置的品种很有价值，特别是在一些动荡期黄金的表现确实会非常明显。

【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat认为，从长期来看，通胀水平的明显抬升和降息的大环境，黄金有望迎来比较好的环境。通胀现在我为什么说叫绝对水平，大家不要比较片面去理解通胀。大家知道这三年美国的通胀涨幅接近20%。而从2010年到2020年这10年到11年的时间，美国的通胀也是上涨了20%，就是3年涨了过去10年的通胀。所以，为什么我们看到在大幅高利率的情况下，黄金价格又回到了2000美元附近。

【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat提醒到，一定要看到长期的通胀逻辑，因为比如过去10块钱的东西，今天12块钱，明天可能12块5，通胀同比增速下来了，但是购买力下降了，有这么一个背景在。但是经济同时可能又不行了，比如美国即使通胀回到2%，但是经济那时候也许就已经出现了衰退，美联储又不得不去降息。也就是购买力已经下降，美联储又不得不去降息，那时候你认为黄金会怎么走？

【腾隆学院】张旭杰Chong Su Keat觉得，从长期来看，由于高通胀持续的上移，即使1%的通胀从长期来看还是在往上走。除非是美国经济未来非常好，经重大的技术革命经济非常好，美联储一定是往升息的通道上去走，可以不买黄金，否则建议大家要重视并配置一部分黄金。